成都 男同 中金公司：特朗普“平等关税”冲击超预期
发布日期：2025-04-04 13:30 点击次数：156
4月3日成都 男同，中金公司的一份研报指出，特朗普于4月2日文书“平等关税”，幅度超出市集预期。平等关税接受了“地毯式”关税与“一国一税率”相麇集的模样，涵盖杰出60个主要经济体。中金公司的盘算显现，要是这些关税整个落地，好意思国的灵验关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将杰出1930年《斯穆特-霍利关税法案》施行后的关税水平。
中金公司合计，平等关税或将加大不确定性和市集担忧，并加重好意思国经济“滞胀”风险。测算显现，关税或推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，裁减现实GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来杰出7000亿好意思元的财政收入。面对“滞胀”风险，好意思联储只可遴荐恭候不雅望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增多市集向下调养压力
一、 平等关税的具体内容
好意思国时间4月2日下昼4点特朗平凡告平等关税有关计策并签署总统行政令[1]。平等关税（reciprocal tariffs）框架下接受了全面“地毯式”关税与“一国一税率（case-by-case）”的国别式关税重叠，按照白宫的表述：
► 好意思国将对通盘入口商品加征基础10%的全面关税。这与其此前总统竞选经由中所本心的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木料、部分要津金属与动力居品也被遗弃在平等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到规画加征更高行业关税的品类，但具体落地时间与税率仍未公布[2]。
► 部分国度与地区将濒临更高税率。现在总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录详情税率内容，但从特朗普的表述来看，平等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等[3]。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起罢手800好意思元以下小包裹关税豁免计策，对其征收30%的关税简略25好意思元每件的关税（6月1日后将上升至50好意思元每件）[4]。
举座来看，这些被征收更高关税的国度和地区界限基本相宜好意思国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将平等关税的重心放在对好意思国执续存在买卖抵御衡的经济体[5]，也与咱们此前在《特朗普“平等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率王人更高的国度和地区，更可能成为被平等关税所针对的对象。但现实落地税率致使逾越咱们此前极点情形下的假定。
► 墨西哥和加拿大不竭此前USMCA框架下的豁免，并未受到出奇平等关税冲击。总统行政令中称，此前针关于犯法外侨和芬太尼施行的关税不竭收效，但豁免赢得延伸，即通盘相宜USMCA左券的要求下的加拿大或墨西哥商品不竭享有参加好意思国市集的优惠待遇，关联词不相宜USMCA要求的加拿大或墨西哥商品现在须承担25%的出奇从价关税（加拿大动力10%）。
► 落地时间来看，凭据总统行政令，通盘参加好意思国海关河山的商品自2025年4月5日起将承担出奇的10%从价关税，对出奇濒临更高平等关税的买卖伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。
咱们的盘算显现，要是上述关税整个落地，好意思国的灵验关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了咱们在瞻望陈说《特朗普“平等关税”前瞻》中的极点情形，也将杰出1930年《斯穆特-霍利关税法案》施行后好意思国的关税水平（图表2）。
二、 平等关税加重不确定性
咱们合计成都 男同，平等关税不仅莫得缓解不确定性，反而会进一步加重任忧。领先，平等关税界限广，幅度大，对好意思国乃至寰宇经济王人将产生枢纽影响。关税施行后，列国将作何反馈？会遴荐抨击，如故哑忍？要是罗致抨击格式，可能导致关税战进一步升级，对寰宇经济产生更多下行压力，这一风险值得眷注。
其次，平等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前暗意，规画对半导体、医疗居品、木料、铜等商品加征关税，那么这些格式何时落地？此外，平等关税也莫得包含墨西哥和加拿大，现在对从这两个国度入口的相宜《好意思加墨买卖协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续计策怎样变化，也存在不确定性。
第三，平等关税将执续多久？将来是否不错通过谈判裁减？要是谈判，什么时候不错运转？弥远来看，特朗普但愿通过加征关税来促进制造业回流，并念念以关税的收入来弥补减税带来的财政赤字。要是特朗普坚执要终了这些指标，那么是否意味着关税将不是暂时的，而是具有一定执续性？这些问题也王人莫得谜底。
三、 对好意思国经济的影响
要是上述关税执续下去，好意思国经济将濒临愈加严峻的“滞胀”风险。领先，经济增长下即将难以幸免。从微不雅上讲，加征关税后，企业濒临进步价钱和不进步价钱两种遴荐。若遴荐提价，奢华者将承担更高的资本，需求将放缓，加大经济下行压力。若遴荐不提价，企业本身利润将受到挤压，对管事的需求将消弱，最终相同导致经济放缓。
年轻的母亲在线从宏不雅上讲，关税实质上是政府增多税收，企业与奢华者承担资本，其效劳等同于财政紧缩。特朗普加征关税将导致货币从私东谈主部门回笼政府部门，私东谈主部门净财富减少，投资和奢华支拨将受到扼制。而在私东谈主部门之间，到底是谁承担关税资本，则取决于其他国度和地区的坐褥者与好意思国奢华者之间的议价才气，以及这些国度和地区汇率联系于好意思元汇率的变动。诚然，这些关税收入将来可能以减税的模样复返给好意思国企业和奢华者，但至少短期来看，其对总需求将产生负面影响。
其次，关税会推高物价水平，增多通胀在短期内的上行压力。尽管需求疲软最终会压制通胀，但在这之前，奢华者或将先阅历一波价钱飞腾。凭据密歇根大学的拜谒，好意思国奢华者对将来一年的通胀预期于3月份大幅攀升至5%，为2022年以来最高，对将来5-10年的通胀预期上升至4.1%，为1993年以来最高（图表3）。平等关税落地将加重短期内的物价飞腾压力，从而增多通胀预期自我终了的风险。
咱们的盘算显现，在之前的关税基础上，再重叠平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，增多好意思国财政收入7374亿好意思元，裁减好意思国现实GDP增速1.3个百分点（图表4）。咱们上头的测算莫得研讨汇率变化。要是好意思元增值，对好意思国的影响将消弱。反之，负面影响将加重。此外，咱们假定好意思国奢华者和国外坐褥者均分关税亏蚀，即一半的资本增多转嫁给好意思国奢华者，另外一半由买卖伙伴承担，并假定好意思国一年内的税收乘数[6]约为1。要是好意思国奢华者议价才气弱，其经济濒临的负面影响还将更大。
四、 对货币计策的含义
面对“滞胀”风险，好意思联储只可遴荐恭候不雅望，短期内或难以降息。凭据咱们上头的盘算，平等关税可能带来较大通胀风险，再加上现在奢华者通胀预期也曾在抬升，这将迫使好意思联储不得不将计策重心从头放到“防通胀”方面。咱们合计，在平等关税落地后，好意思联储至少需要两个月的时间来评估其对通胀的现实影响。因此，除非好意思国经济状态极为疲弱，不然好意思联储很难在上半年作念出降息决定。好意思联储难以降息意味着“好意思联储看跌期权”缺失，这将进一步加大好意思国经济下行风险，增多市集向下调养压力。
图表1：好意思国平等关税的税率
贵寓开端：白宫，NBC News，中金公司扣问部
图表2：好意思国灵验关税率将大幅上升
注：1900-1918年和2024年为好意思国政府财年，1919-2023年为日积年，2025年为作家估算。
贵寓开端：USITC，Wind，中金公司扣问部
图表3：好意思国奢华者通胀预期大幅抬升
贵寓开端：Haver，中金公司扣问部
图表4：好意思国财政收入掂量将因关税增多
贵寓开端：USITC，Wind，中金公司扣问部
责编:史健 | 审核:李震 | 监审:万军伟成都 男同
